華爾街見聞：股價深調背后，白酒的長配價值正在復蘇

2022/11/1 8:28:48 編輯：少博 閱讀量：724

　　知名財經媒體“華爾街見聞”10月31日發表《股價深調背后：白酒的長配價值正在復蘇》一文。

　　文章認為，10月份白酒行業估值“情緒風暴”的出現，對于白酒股的長期投資配置反而形成了更好的入場或加倉機會。

　　以下為文章全文：

　　貴州茅臺的市值表現和基本面預期正在走向一個備受市場關注的十字路口。

　　自2022年10月以來的Wind數據顯示，貴州茅臺（600519.SH，下稱茅臺）A股股價已累計回撤超過25%，市值蒸發逾6000億元；而古井貢酒（000596.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）等頭部上市酒企也同期出現大幅回撤。

　　一邊是白酒板塊整體估值的下行，但另一邊近期密集發布三季報的白酒上市公司業績卻幾乎都取得了兩位數的增速，股價與基本面之間的隱約背離，正在引發更多市場爭議。

　　在業內看來，在白酒板塊經過該輪深度調整后，以茅臺為代表的頭部企業的中長期配置價值正在進一步凸顯。

　　一方面，短期內經過一輪市值深度調整后，圍繞茅臺等酒企業所積壓的情緒波動風險已經得到了充分釋放，這在一定程度上為看重長期價值的投資者提供了較好的入場機會。

　　另一方面，以茅臺為代表的的頭部白酒企業保持了一如既往的收入增長態勢和“現金性”收入流速仍然相當可觀，其內在價值穩若磐石；同時今年前三季度多項創新業務不斷取得突破，有望對茅臺的中長期的業績成長性預期起到重要支撐。

　　情緒沖擊下，長配時機已至？

　　2022年10月以來，包括茅臺在內的多家上市頭部酒企的A股估值迎來重挫。

　　截至10月28日的Wind數據顯示，包括瀘州老窖、貴州茅臺、古井貢酒在內的15家上市白酒企業10月以來累計跌幅超過10%，其中瀘州老窖、貴州茅臺、古井貢酒、山西汾酒4家公司累計下跌超過20%。

　　作為A股“市值一哥”，10月份茅臺的市值蒸發規模更是超過6000億元，相當于蒸發掉一家五糧液。

　　面對洶涌而來的調整，更多業內人士認為，從此輪以茅臺為代表的的白酒股調整動因看，無論是對限酒令等政策預期憂慮還是對疫情沖擊下消費預期疲軟的悲觀，均可被視為市場一次長期積壓恐慌情緒的集中釋放。

　　“其實無論從疫情對消費的沖擊還是對近年來機構對白酒的重倉看，行業超配背后的脆弱性問題是客觀存在的，因此也一直累積著調整壓力。”上海一家關注白酒行業的私募機構投資經理表示，“所以這次殺估值更應視為一次潛在情緒的集中釋放。”

　　在此輪白酒估值調整到來前，機構對于白酒的配置比例的確不低，以茅臺為例，截至2022年三季度末共有1646只基金持有貴州茅臺，合計持倉市值接近1200億元，這也讓其成為當之無愧的第 一大機構重倉股。

　　而在上述投資經理看來，10月份白酒行業估值“情緒風暴”的出現，對于白酒股的長期投資配置反而形成了更好的入場或加倉機會。

　　“市場情緒得到釋放有時反而是一件好事，更有利于白酒股的估值修復，并且為白酒股的長期投資提供了更合理的進入機會。”上述私募投資經理表示，“尤其是像茅臺、五糧液為代表的龍頭標的，適當的情緒釋放能夠有助于市場的價值發現功能，促使后期的估值結構更加健康”

　　事實上，關于白酒行業的更多樂觀信號正在出現。10月29日，中國酒業協會也指出，近來白酒股的下跌屬于情緒化、非理性的調整。

　　“10月份以來，資本市場的白酒板塊出現了大幅度下跌行情，形成情緒化、恐慌式非理性調整，資本市場的股價和實體經濟之間出現了嚴重的‘價值背離’。”中國酒業協會日表示，“盡管當前白酒板塊資本市場波動較大，但白酒行業發展穩中向好的根本趨勢沒有改變。”

　　與此同時，中國酒業協會也提出了多項積極看好白酒行業發展的觀點：一是高質量發展是白酒產業的主旋律；二是白酒消費結構穩定；三是經濟貢獻和社會貢獻巨大；四是白酒行業并未進入下行周期；五是要對中國白酒產業有信心；六是白酒產業是長周期產業。

　　“白酒的基本面并沒有發生根本變化，消費市場的潛力也仍然存在，其實這一次的情緒調整反而給中長期價值投資者帶來了更好的入場機會。”上述投資經理強調。

　　中國酒業協會則認為，白酒行業是一個長周期的“時間產業”。數據顯示，從2001年至2021年的二十年間，銷售收入和利潤年復合增長率分別高達14.29%和22.24%。

　　“中國白酒產業一直處于穩步發展的增長通道，長周期產業屬性非常明顯。依照長周期發展理論，站在歷史的時間軸上看中國白酒，增長是長期趨勢，調整是階段性形態，過去高速發展，未來依然可期。”中國酒業協會表示，“投資白酒板塊，必須符合白酒的產業規律，白酒板塊是資本市場中的長線板塊。”

　　從數據來看，經過此輪調整的不少龍頭酒企估值已經開始出現回歸，例如貴州茅臺動態PE已回歸至30倍以內，而這一估值水平在過去5年內往往具有較高勝率。

　　從頭部酒企的三季報增速來看，白酒行業的基本面也仍然“后勁十足”——Wind數據顯示，截至10月28日已披露2022年三季報的16家白酒企業中，多達11家白酒企業實現了前三季度營業收入、歸母公司股東凈利潤的兩位數以上正增長。

　　站穩價值“C位”，打開“新成長”空間

　　面對短期的估值調整，更多頭部上市酒企的啟動新成長周期的可能性，也在被市場所看重。

　　以帶頭大哥茅臺為例，三季度，茅臺不僅在收入端及利潤端均保持了15%以上的增速，同時來自于經銷商客戶的預付款及現金流表現仍然保持了一如既往的充裕。

　　具體來看，三季度單季，公司實現營業總收入303.42億元，同比增長15.23%，歸母凈利 146.06 億元，同比增長了15.81%。與此同時，三季度公司收入+預收款變化的“現金性”收入業務同比增長了25%。

　　這也意味著，茅臺作為績優股和行業龍頭的內在價值趨勢并未發生根本性改變，業績自我強化趨勢仍在持續。

　　據茅臺官微顯示，其在10月28日召開的“十四五”發展規劃中期評估專題會議提出：“白酒行業發展穩中向好的根本趨勢沒有改變，茅臺產銷勢頭良好，有信心、有能力確保股份公司未來實現持續穩健增長，完成“十四五”目標任務”。

　　在業內人士看來，頭部酒企憑借品牌護城河所開展的品類下沉、直營改革、橫向拓新等動作有望打開其自身的業績天花板，并有望開啟自身價值的第二次成長期。

　　“過去茅臺就是靠飛天為代表的高單價單品類打市場就占據了白酒市場的頭部地位，如今茅臺的品牌價值正在被系列酒產品，乃至冰激淋等跨品類業務所復制。”北京一家券商白酒飲料行業分析師表示，“這些新業務在推出的時候天然具有茅臺的品牌加持，能夠在毛利率和市場份額上獲得更大的主動權。”

　　“待系列酒、冰激淋等業務進一步實現規模化突破后，茅臺基于橫向的成長性顯然會得到進一步的釋放。”上述分析師指出。

　　事實上，在直營貢獻主要增量的同時，貴州茅臺三季報也釋放出諸多“新成長”信號。

　　數據顯示，三季度，公司茅臺酒和系列酒共實現銷售收入869.40億元，同比增長16.65%。其中，茅臺酒實現收入744.00 億元，同比增長14.48%；系列酒實現收入 125.40 億元，同比高增31.45%。

　　今年前三季度，茅臺系列酒收入占主營業務收入的比重增至14.42%，同比提升1.62個百分點，表現十分亮眼。

　　據中泰證券預測，茅臺1935噸價為去年系列酒平均噸價的4倍，全年有望貢獻接近50億收入；茅臺珍品預計全年將投放500至600噸，貢獻約45億收入；100ml飛天小酒今年約能貢獻8.6億收入增量；同時i茅臺2022年全年有望貢獻超120億報表收入，扣除重復計算部分后有望超50億元，對應約4.7%收入增速貢獻。

　　事實上，茅臺未來穩健增長信心的重要來源之一，正是2022年以來所取得的多項改革突破。

　　“茅臺酒、茅臺醬香系列酒產質量穩定提升，產能將逐步釋放；渠道結構不斷優化，統籌社會渠道商、茅臺自營店、電商渠道商，‘i茅臺’等貼近市場和消費者的直銷渠道，成為業績新增長極。”一位接近茅臺的機構人士指出。“價格體系愈加完善，今年來先后推出的珍品茅臺、虎年生肖、茅臺1935等新品，更好地滿足了不同消費層次、不同消費群體的真實需求。”亦有分析人士認為，伴隨著中國影響力的不斷提高，以茅臺為代表的的高端白酒的“海外輸出潛力”也有望為后續的白酒行業發展帶來助推力。

　　“酒實際上是一種文化輸出，而文化輸出的背后則是綜合國力和影響力的輸出，隨著中國影響力的不斷提高，白酒作為中國文化自信的一部分也可能將逐步向市場開拓，并為頭部酒企帶來新的增長空間。”上述私募機構投資經理表示，“像茅臺、五糧液這樣的頭部酒企，未來可能還會受益于‘走出去’的成長。”（文章來源：茅臺時空）