日前，白酒上市企業陸續發布了2024年三季度財務報表，與以往財務數據一路高歌猛進不同，今年的三季報大部分企業營收增長不足10%，近半企業出現了利潤虧損，堪稱近年來最慘三季報。

　　三季報“慘狀”打破了白酒維持多年的“繁榮”表象，較為真實的呈現了行業的發展現狀，但是由于白酒銷售方式的不同，導致白酒企業的經營狀況容易滯后于零售消費的變化，導致財報往往不能及時反映渠道情況。

　　為此，微酒管中窺豹，通過拆分各家酒企三季度合同負債（即預收款）情況，進一步探明行業“弱周期”背景之下，經銷商回款意愿和酒企運營思路的新變化。

　　驟降的合同負債

　　一直以來，合同負債都被認為是酒企調節業績的“蓄水池”，一般是經銷商提前給酒廠打的貨款，其數據的變化一方面反映了下游拿貨的積極性，同時也表明了經銷商對品牌前景的看好和市場需求的判斷。

　　統計顯示，今年前三季度18家上市白酒企業（未含順鑫農業、珍酒李渡未披露）合同負債余額378.19億元，同比減少約13.66%，其中增長的僅有五糧液、汾酒、金徽酒、金種子和伊力特五家；環比二季度減少了約3.43%，增長則僅有洋河、瀘州老窖、口子窖、舍得、金種子、天佑德。

　　在上述企業當中，茅臺的合同負債最多，接近百億規模。五糧液同比增速最快，達到了79.8%，延續了上季度的高增長勢頭。

　　據中國酒業協會發布的《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，今年上半年白酒行業仍處于去庫存周期，存量時代特征明顯，對比疫情前后數據不難發現，這樣的結論背后有著充足的數據支持。

　　從上述數據不難發現，2022年是近幾年合同負債的頂峰，近18家上市白酒企業的數據就達到了484.7億元，在這之后合同負債整體規模開始逐步下滑，目前水平已低于2021年的規模，在這當中雖然有個別企業合同負債增速高于行業均值，但絕大部分企業均呈現減少的情況。

　　如果疊加今年中秋、國慶銷售季較為慘淡的銷售實際，不難發現這一數據變化的背后，不僅反映出行業依然處在“去庫存”的周期當中，更重要是的是透露出經銷商的打款意愿已經降到了疫情第二年的水平。

　　整體增速放緩，次高端進入血拼時代

　　今年秋糖，在由夢之藍·手工班冠名、微酒主辦的“第二十屆酒業營銷趨勢高峰論壇”上，盛初集團董事長王朝成做出了“當下白酒產業仍處在調整中早期，整體由‘縮量調整’轉為‘降價調整’”“次高端市場的競爭愈發激烈，形成‘巷戰’態勢”“區域性酒企徹底完成兩極分化”“酒商和專業煙酒店會迎來淘汰潮”四大趨勢研判。

　　而本次三季報的合同負債情況變化，也符合這四大趨勢的研判。

　　以洋河為例，雖然其業績數據出現下滑，但是合同負債整體變化并不大，不論是環比還是同比，情況均好于行業平均值，這反映出其總量雖然有所縮減，但渠道打款意愿并沒有發生較大變化。

　　雖然由于行業競爭加劇，導致企業利潤變化，但從整體來看，通過此前兩年消化積壓庫存，洋河的合同負債有先行觸底的態勢。

　　有著類似情況的還有五糧液，從數據可以看到，五糧液去庫存的時間要早于洋河，且力度非常之大，在此基礎上過去兩年五糧液通過持續改善渠道結構、穩步加強渠道建設、不斷提高產品動銷，實現了整體經營面的優化，最終呈現出來的就是合同負債的增加。

　　與此同時，隨著產業壓力的增加和供給過剩，次高端市場競爭加劇也進一步導致了單一價位品牌的發展壓力，尤其是區域性品牌發展壓力就更大。

　　其中，迎駕貢酒、酒鬼酒和老白干是較為典型的代表，其合同負債出現較大幅度的減少。而今世緣、舍得、水井坊這些主攻次高端、中高端價位的企業，由于直面主流價格段都集中在次高端市場的醬酒，合同負債也都面臨不小的壓力。

　　此外，古井貢酒、天佑德酒、金種子酒、皇臺酒業等以區域或次高端為主的酒企也出現了合同負債下滑的情況。

　　“蓄水池”保持高位運行，去庫存依然任重道遠

　　不可否認，雖然過去兩年來，酒企先后開啟了“去庫存”的動作，但結合數據可以看到，各家合同負債大多仍然處于歷史高位，只能說廠家不再像往常一樣追求合同負債的增長，但“蓄水池”的水位仍然不低。

　　這背后一方面是因為過去高增長帶來的“壓貨慣性”，另一方面則源于行業分化帶來的集中度增加，即上市酒企吸收了非上市中小酒企原來大部分的業績。

　　雖然從長周期來看，這樣的趨勢依然是存在的，但就短期來看，隨著目前行業形式的變化，大量中小酒企集中出局，未來依靠分化吸引的合同負債勢必會變得越來越少。

　　在此前的2023年年報中，除洋河以外，大部分白酒企業都定下了2024年營收增長雙位數的目標，但是在當前的行業環境下，想要實現這樣的目標，對這些企業來說并不容易，尤其是在渠道已經明顯不壓貨的情況下，想要完成目標就更考驗企業的經營能力。

　　尤其是，雖然多家酒企都提出從實際出發穩健經營，并多致力于推動庫存去化，減少非理性壓貨，為經銷商紓壓，但過去三年新增的巨大庫存量依然是一道過不去的坎。

　　值得慶幸的是，面對這樣的行業現狀，越來越多的企業也逐漸轉變了經營思路，把經營重心逐步從注重渠道回款轉向注重渠道及終端動銷轉變。

　　例如，在今年6月底的股東大會上，五糧液集團（股份）黨委書記董事長曾從欽就表示，“穩中求進、以進促穩、提質增效、多作貢獻”是五糧液定下的工作基調。不追求高增長，下一步是‘穩健’。”

　　今世緣2024年半年度業績說明會上，今世緣酒業黨委書記、董事長、總經理顧祥悅則透露，“公司踐行廠商命運共同體理念，在廠家預收貨款難以取得比商家更好的利用效率與效益的情況下，不再要求經銷商在正常訂單以外預交貨款。一方面，公司后方保供能力增強，縮短了從打款到發貨的周期；另一方面，經銷商自身也提高了安全儲備，在淡季訂貨更顯從容。”

　　而從實際的數據走勢來看，這兩家企業也確實做到了這樣的經營變化。未來，期待更多企業通過動態平衡增長的方式，以“主動降速”、“去庫存”等手段，增加發展韌性和質量，早日推動新一輪上升周期的到來。（文章來源：微酒）

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